大连圣亚:吃着碗里看着锅里 在建项目资金承压

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市场价值

2016年,在温彪的热情开始之际,冯云军只是跟随交付烟盒的领导人的小规模跟进。当时,有一位大老板在餐饮业感到沮丧。他有兴趣收购旅游业的上市公司并进入旅游部门。

当时,冯云军也是无知的。领导者指出要玩哪一个。这位大老板围绕着几家最受欢迎的上市公司,让我们探讨基调。最后,尽管事实并非如此,但风云君还记得那位大老板提到大连圣雅(.SH)似乎看到肉和蛋,他的眼睛闪闪发光,嘴巴流畅,他称赞干净的贝壳公司。

时间过得渺茫,白色枷锁,冯云军还在打南山养老院,踢北海幼儿园,资本市场很有名,它不是昨天的阿蒙。

和大连圣雅,肉和蛋,人口的水。

命运注定是。三年后,冯云军将在七月份在北京炎热干燥的街道上掀起火花。

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一,导言

大连圣雅成立于1994年,2002年在上海证券交易所上市。上市时的收入来源是大连圣亚海洋世界水族馆的门票收入。主要股东为中石油辽阳石化纤维公司(以下简称“辽阳石化”)。实际控制人是国有资产监督管理委员会。

2009年,国务院国有资产监督管理委员会同意辽阳石化将大连盛雅24.03%的股权转让给大连星海金融商务区投资管理有限公司,实际控制人员改为大连星海湾开发建设管理中心。所有权变更后,大连圣雅的主营业务没有变化。

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作为一家旅游服务公司,大连圣亚的核心资产位于大连圣雅海洋世界的核心景区,包括圣雅海洋世界,圣雅极地世界,圣雅珊瑚世界,圣雅深海传奇和圣雅恐龙传奇。 2001年,它被评为中国第一批4A级旅游景点。

此外,大连圣雅在哈尔滨建成并运营,于2005年开业。它位于哈尔滨太阳岛风景区,是哈尔滨国际冰雪节的四大景区之一。 2009年,它被评为国家4A级旅游景点。

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盛雅海洋世界的核心景区和哈尔滨极地博物馆都是目前正在大连盛雅运营的项目。大连圣雅海洋世界的核心景点仍然是公司主营业务的主要收入来源。

在2005年(含)之前,该公司的主要业务收入来自盛雅海洋世界。 2006年,随着哈尔滨极地博物馆的运营,圣雅海洋世界的收入贡献下降,2010年最低降至64.73%。

2012年之后,海洋世界开始发挥其第二支力量。 2018年的收入贡献为77.01%。总收入和收入贡献是哈尔滨极地博物馆投入运营以来的第二高点。

其他地区的收入主要是哈尔滨极地博物馆的收入。自2014年以来,哈尔滨极地博物馆的收入没有发生显着变化,一直保持在7200万左右。

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体育场门票收入仍是大连圣雅主营业务收入的主要来源。 2011年之前(包括),大连圣雅的所有主营业务收入均来自体育场门票销售收入。 2012年(含)后,大连盛雅90%以上主营业务收入来源于门票收入。

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第二,目前的增长乏力

赚钱主要取决于收到门票。只有两个成熟的接收门票项目,这决定了大连圣雅在这个阶段的收入增长不足。收入是企业增长的引擎,直接决定了公司的净利润和资产增长率。

2014年以后,公司的营业收入增长缓慢,年复合比率为4.63%,远低于中国GDP的增长率。公司母亲净资产增长率与收入增长趋势基本一致。母亲净资产的增长主要来自净利润的增长,即经营的积累。

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第三,毛利逐年增加,费用率逐年下降。

2009年至2018年,大连圣亚的毛利率逐年稳步增长,从2009年的47.66%上升至2018年的66.01%。

三个主要期间的费用率从2009年的47.23%下降到2014年的32.56%后逐渐趋于稳定,然后呈小幅上升趋势,2018年为35.75%。

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随着毛利率稳步上升,费用率逐年下降。在共同影响下,公司的净利率和净资产收益率逐年上升并逐步趋于稳定。

自2013年以来,公司自上市以来首次实现净利润率超过4000万元,盈利能力大幅提升。

1.毛利率变动的原因很难核实

毛利率反映了企业的市场竞争力。自2014年以来,大连圣亚毛利率持续上升的主要原因是什么?门票价格上涨了吗?

众所周知,国内风景名胜区的门票价格相对固定。即使价格调整,也很难每年调整价格。

此外,大连圣亚仅提及2013年和2014年年度报告中客户单价的上涨。

对于大多数景区,是否有任何客户必须像往常一样经营,成本主要是固定成本,游客越多,毛利率越高,那么大连圣雅的利率增加是由于游客人数?

由于大连圣雅从未公布过每年的游客人数,因此无法判断。不妨做一个侧面验证。

2014年至2018年,当营业收入稳步增长时,大连圣雅的经营成本基本保持不变,维持在130亿至1.4亿之间。由此得出结论,近年来游客人数没有显着增加。

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2018年,公司的运营成本为1.18亿元,比2017年减少14.71%,相当于2013年的运营成本。由于公司没有透露具体的运营成本构成,并没有说明原因为了降低成本,无法进一步分析。

2.期间成本分析

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(1)管理费

2009年至2014年,公司管理费用逐年增加,但增长率低于收入增长率,收入比例逐步下降,从2009年的25.82%下降到2014年的16.93%。

自2015年以来,管理费率迅速上升,特别是在2015年和2016年,管理费用的增幅已超过20%。管理费用增加主要是由于员工薪酬增加所致。员工薪酬的增加主要是由于员工人数的增加:

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谁是主要员工添加?

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仍然有上述印象的旧铁应该记住,该公司的收入自2014年以来没有显着增加。

同期员工人数的增加主要不是生产人员,销售人员和技术人员的核心生产力,而是财务人员和管理人员(管理人员缺乏可比数据,很难说)。

(2)销售费用

2013年以来,大连圣雅的销售费用没有发生显着变化,收入缓慢下降,收入增长缓慢。

这可能与公司的两个景点运营时间有一定的关系,以积累行业声誉。销售人员的报酬和广告费是销售费用的主要支出,稳定且下降。

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在2018年的年度报告中,大连圣亚说,2018年,大连市场竞争激烈,价格战纷至沓来。

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面对激烈的竞争,公司增加了促销,但销售费用没有带来收入的增加,但只达到了与上一年相同的水平。有趣的是,2018年公司的毛利率实际上同比增长了6.19个百分点,这与常识不符。

此外,市场竞争激烈,确实有必要增加营销投资。通过增加行政人员和财务人员来解决问题是不可能的。

(3)财务费用

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由于公司的主要收入来源是门票销售,它将支付这笔钱然后进入游戏。经营活动产生的现金流量良好。自2013年以来,经营活动的净现金已超过1亿元。随着盈利能力的逐步提高,大连圣雅的利率逐年下降,并在2015年达到最低点。

从2016年开始,由于外国项目投资持续开放,公司非公开发行股票融资失败,外部借款增加,财务费用增加,将在下文讨论。

第四,干净的资产负债表肉和鸡蛋应该看起来像

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大连盛亚的资产负债表一直比较干净,一方面支付货币的业务特征已经确定应收账款,应付账款,预收款和预付账款余额相对较小。资产主要为固定资产,在建工程,无形资产(土地使用权);负债主要来自金融机构的贷款和其他应付款。

这应该是大老板看到它的原因。当大老板看一眼时,书上没有那么多建筑项目,土地和其他应付款,比现在更干净。

客观地说,对于那些希望控制上市公司进入旅游业的人来说,大连圣亚确实是一个很好的目标:每年有数千万的净利润,即使他们在短期内没有经营也没有退市风险。采集;干净的资产负债表没有暴力的雷声和担忧;市场价值中等(最近,经过一轮大涨,市值为54.3亿元)。

下一步是查看正在进行的在建工程,无形资产和其他应付款。

1.在建工程

如前一篇文章所述,大连圣亚只有两个运营项目。任何有眼光的人都可以看到,如果他们想增加收入,他们必须建立更多的项目。

根据2018年年度报告,在建工程中的重大项目4.88亿在建工程和以前的年度建设项目如下(余额):

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2.无形资产

5.86亿无形资产主要是土地使用权,其中:镇江大白鲸魔海洋世界项目土地使用权1.38亿元(2017年成本),2018年收购大白湾沿海城市(营口)旅游开发有限公司(以下简称“大白鲸营口与大白鲸世界(诏安)文化旅游开发有限公司合并后,无形资产增加3.77亿元。两者共计515百万元。

2018年,大连盛雅与营口金泰悦悦海景酒店有限公司签订合同【0x9A8B】,转让大白鲸营口80%股权,股权转让金额2.27亿元。2018年6月1日,获得大白鲸营口的实际控制权。

购买日,大白永盈口账面价值与公允价值之间的差额,主要是上述土地使用权计入无形资产的差额。土地使用权公允价值为3.66亿元,账面价值为4200万元。公允价值与账面价值的差额也是2018年递延所得税负债8000万元的主要原因。

三。其他应付款

其他应付款44.5亿元主要用于建设项目,金额1.91亿元,资产应付金额1.82亿元。据推测,此次资产购买主要是因为大白永盈口2.27亿元人民币的购买余额。

也就是说,固定资产、无形资产和其他应付款的增加与新项目有关,因此有必要了解每个项目的情况。

5.多线运营,资本压力

建设一个项目要花很多钱。很明显,每年都不可能依靠数以千万计的利润。

接下来,我们将重点关注大连盛雅年度报告,该报告宣布了镇江大白鲸神奇海洋世界项目,该项目于2019年开放,以及营口巴渝大白鲸世界海岸城市。

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1.镇江大白鲸项目

项目主体建筑为海洋馆和极地馆,于2016年11月动工。目前,水族馆已于2018年5月完成封顶,主要经验9月通过;极地馆于2018年7月封顶,主要经验11月通过;水族馆屋架已于2018年11月完成,正在全力投入使用。正在施工。

2016年,大连圣亚计划筹集7.88亿元非公开发行股票,建设镇江魔幻海洋世界项目。 2017年3月,它获得了中国证监会的批准。但是,由于种种原因,非公开发行失败,资金不到位。

虽然资金不到位,但项目必须继续下去。怎么做,借钱去做。如前面的财务费用分析部分所述,下表可能更清楚:

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可以看出,自2016年以来,经营活动的现金流入无法满足公司的投资支出,需要通过借贷来维持,但借款并非无所不能。首先,借款规模有限,其次,有必要偿还先前到期的贷款。

镇江大白鲸项目预算为10.08亿元。截至2018年底,大连盛雅的预定土地加上在建工程共投入4.98亿元,不到预算的一半,但大连盛亚不应该借钱。那我现在该怎么办?建立基金。

镇江大白鲸项目由大连圣亚和镇江文化旅游产业集团有限公司共同组建,大连盛亚持有70%的股权。截至2018年12月31日,股权结构如下:

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大连盛亚将在镇江大白鲸项目中支付2.5亿元人民币,实收资本为人民币0元(即镇江大白鲸的40.98%)将以人民币0元的价格转让给重庆现代。物流业股权投资基金管理有限公司(以下简称“重庆物流基金”)。

重庆物流基金设立专项资金2.5亿元“重庆顺源正信第一基金”为主要投资,奥美基金认购1.25亿元。

奥美旅游基金的经理是大连圣亚控股太阳公司,该公司已认购人民币2050万元并已付款。筹款尚未完成。

“重庆顺源正新第一基金”完成了第一期10%的出资(其中奥美基金认定人民币1,225亿元)已经提交,募集资金尚未完成。

也就是说,实际支付的资金都是大连圣雅的钱。特别基金的远程解决方案能否解决公司的渴望?留出时间回答。

2.营口大白鲸项目

如上所述,营口大白鲸项目于2018年被收购。

该项目的主要内容包括海洋研究中心。建设于2017年4月开始。2018年7月,海洋鱼类博物馆的主体结构受到限制。 2019年3月,海洋动物博物馆的主体结构受到限制。 2019年4月,企鹅馆的主体结构受到限制。

如上所述,截至2018年底,2.27亿股权转让仍有1.82亿笔未付款项。然而,虽然没有支付这笔钱,但营口大白鲸的股权,未来门票的收费权和土地已经抵押(质押),大连圣雅的资金缺乏程度可见。

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当时,收购的增值主要是土地升值。该项目2018年底项目建设投资仅8900万元,项目预算4.74亿元。预计未来仍需要大量资金投入。

此外,2018年的营业外支出确认,未占用的股权收购资金为人民币1,200万元,余下的股权转让款余额未来未披露。

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3.其他项目

哈尔滨极地二期工程于2015年左右开工,但由于该项目位于国家级风景名胜区,需要经国务院批准,进展缓慢。项目预算为2.46亿元,已投入资金0.05亿元。该项目计划于2019年开始。为加快项目建设,战略投资者将于2018年开始实施。

三亚海洋科技馆鲸鱼世界项目位于三亚市亚洲区。主要内容是浮潜和海豚。该项目正在委托和运营。计划于2019年开业。大连圣亚已支付建设费4400万元。

根据公开披露协议,大连盛亚持有该项目公司70%的股权,目前该工业和商业展览由合作伙伴三亚中长源教育文化产业发展投资有限公司全资拥有,并拥有跟大连圣雅没什么关系。投资仍然未知。

昆明大白鲸梦幻世界项目是世界上第一个与世界上第一个海洋主题公园和陆地野生动物园昆明图头相结合的主题公园。它已经支付了梁涛收购黄金的意图,并计划在2019年完成极地雪和雪。土木工程,未来投资的必要性尚不得而知。

由于信息有限,其余项目不会重复。

镇江大白鲸和营口大白鲸项目能否如期投入运营,将对公司未来的运营产生重大影响。

当然,风云君真诚希望所有项目如期完成,运作顺利。

总结

2016年非公开发行股票的失败是大连圣雅历史上的一个重要转折点。受资金约束的限制,大连圣亚只能通过银行的长期借款来满足投资需求,这无疑会增加金融风险。

战线:

它不仅投资了镇江大白鲸魔海世界项目,还投资收购了营口巴渝大白鲸世界海岸城项目,该项目不仅为三亚海洋科技馆和鲸鱼世界项目贡献了5500万元,还以0.13亿元人民币支付了昆明大白鲸梦幻世界项目。有意购买,还有很多其他项目已经启动或准备开始.

有必要知道,广正江大白鲸项目的预算为18.8亿元,该公司的账面上有1.91亿元的未付建设资金。

另一方面,大连圣亚在海洋主题公园积累了20多年的经验。但毕竟这些项目在早期阶段投入巨大,风险无法预测。成功运营后选择最佳项目再进行全面推广是否更可靠?

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陈志杰