伍治坚:央行降息 股市就一定上涨么?

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2019年9月18日,美联储宣布将联邦基金利率目标范围下调25个基点至1.75%至2%,这是美联储今年第二次降息。美联储将于10月29日至30日举行另一次货币政策会议,市场普遍预期降息步伐将继续。

然后问题来了:如果美联储降息,是否意味着股市将会上涨?

我们不妨考虑此问题背后的逻辑链。大多数人的思维过程是:美联储降息33,354刺激经济,33,354 GDP增长率增加33,354,公司利润增加,33,354库存增加。

乍一看,这种推导过程似乎是合乎逻辑的,并且没有问题。这也是为什么许多人得出以下结论的原因:央行在股市上降息33,354是可以买到的好消息。

在经验检验中,确实有一个例子,说明央行降息后股市反弹。例如,2007年9月18日,美联储宣布降息0.5%,并将基准利率从5.25%降低至4.75%。在接下来的两周中,标准普尔500指数上涨了6%。当然,并非每次美联储降息时,股市肯定会上升。但是,这种情况加深了大多数投资者的信念:如果央行降息,这对股市是个好消息。

问题是,这种逻辑确定吗?引用霍华德麦克斯(Howard Max)在他的书《投资最重要的事》中描述的理论,上述投资者的想法是“一阶思维”。

真正精明的投资者需要学习“第二层思维”。第二层思考意味着我们需要超越表面,思考现象背后的本质。

例如,按照美联储降息和股市上涨的逻辑,我们首先要问自己:美联储为什么要降息?

在美联储的官方网站上,其货币政策的目标有明确规定:

1)最大化就业,这意味着所有想工作的美国人都能找到一份有回报的工作。

2)保持价格水平稳定。

美联储何时会降息?看看上述两个政策目标何时受到威胁。例如,经济可能陷入衰退,工厂不得不裁员或关闭工厂,失业率上升;或消费需求放缓,工厂生产的产品供过于求,销售停滞,价格水平下降等。

换句话说,美联储将无缘无故降低利率。降息的出发点肯定是当前利率过高。否则,美联储应保持利率不变或决定加息。按照这种逻辑,美联储降息的原因应该是个坏消息。这就像医生为您开药的药方。尽管您服用了该药,但您也许可以驱除疾病,但只有在您生病时,医生才会开药。如果您既健康又健康,则不必去医院看医生。

实际上,医生开的药越多,我们就越应该担心它。例如,美联储的总体降息幅度要低0.25%,但如果美联储主席突然宣布将降息0.5%或更多,那么我们应该将其视为好消息还是坏消息呢?这就像医生一开始就给我们开药,然后逐渐升级为滴头,甚至从呼吸机中移出。尽管从短期来看,大剂量的作用更为明显,但前提是因为患者病情不是很大。

在考虑“二级思维”的投资者看来,美联储降息对股市有利。需要分析以下问题:

1)当前的经济形势如何?利用降息刺激增长是否足够糟糕?

严格来说,像美联储这样的中央银行之一就是为经济服务。他们将观察和分析一系列宏观经济变量,例如各种失业率,影响价格指数重要产品和服务的价格变化,供应端的生产数据,需求端的消费数据等。因此,如果美联储决定降息或加息,那么在专业团队考虑了他们认为最重要的所有指标之后,这已经是“诊断决定”。

当然,美联储团队也由人组成,他们不能保证每次都会准确无误。加上有意或无意,美联储也可能受到白宫的影响。

如果投资者有足够的信息和经验来对宏观经济的独立性和正确性做出自己的判断,那么他们可以更加冷静客观地查看美联储的降息或加息情况,并评估美联储的货币政策是否合理。适合当前的经济形势和市场对美联储决策的反应。

2)市场对降息的期望有多高?

如果市场预期,董事长将在下次美联储会议上宣布降息0.25%,然后当董事长真正宣布降息0.25%时,他刚刚达到了市场最初的预期。只有当美联储降息超出最初的预期时,它才可以被解释为“好消息”。

作者在这里为您提供一个例子来说明这个事实。从年初到9月30日,2019年,美国标准普尔500指数上涨了约18.5%(不包括股息)。但实际上,股市上涨主要是在美联储宣布降息之前的2019年上半年。

预期的更改背后有一个过程。市场预计,到2018年底,美联储将继续加息,因为它在2018年已四次加息,将基准利率从约1.5%提高至约2.5%。当时,几乎所有华尔街分析师和经济学家都对2019年底的美国国债收益率出乎意料的一致预测:它们肯定会高于2018年。

但是,令绝大多数人惊讶的是,在2019年之后,美国国债的到期收益率并没有上升和下降。在2019年上半年,美联储停止了加息步伐,并从8月1日开始降息。大多数人没有想到的这一政策转变,至少部分解释了2019年上半年股市的上涨,因为股票市场的主要特征是“前瞻性”,所以总是期待着未来的期望。在2019年上半年,标准普尔500指数上涨了约17%(不包括股息)。这也导致美联储真正宣布降息的那一天,但股市的反应并不那么明显。例如,在2019年8月1日,美联储宣布降息0.25%之后,股市在接下来的一周下跌了约1%。 9月19日,美联储宣布降息0.25%。接下来的一周,股市下跌了约1%。在两次降息中,没有“美联储降息股市上涨”之类的事情。其背后的主要原因是市场已经消化了降息的预期,并提前完成了提价。

3)刺激政策在短期内可能有用,但从长远来看会带来什么后果?

当我上大学时,我的许多同学在期末考试前都临时拥抱了自己的脚。喝了两罐红牛之后,他们整夜读书。第二天,他们去了检查室,他们精神焕发,没有感到疲倦。但是,如果您每天喝红牛,则可能需要增加剂量才能产生效果。美联储的货币政策与经济影响具有相似的逻辑。如果美联储推出超出市场预期的刺激性政策,可能会在短期内提振股市,但从长远来看,效果可能不会很好。如上所述,2007年9月18日,尽管降息后的两周内股市上涨了6%。但实际上,降息后的上半年股市下跌了50%(注:2008年金融危机爆发)。

这个例子告诉我们两个重要的事情:

1)如果患者生病,医生可以服药。生病本身应该是个坏消息,不值得庆祝。美联储降息的前提是,在谈到经济运营的隐患时,它将决定使用货币政策工具来刺激经济。此操作本身不是一个好消息。

2)有时您使用这种药物,但这种药物无效。疾病越严重,药物的剂量越大,患者的预期寿命通常不及健康人。一个大国的经济有其自己的规则和周期,它不是由个人意愿转移的。央行的激进货币政策可能会在短期内刺激经济活动并增强市场信心,但随着时间的流逝,它会到来。中央银行是否有足够的火力和能力改变大国经济的运行周期,这是一个充满未知数的问题。

因此,回到本文开头:当中央银行降息时,股市会上涨吗?答案不一定是。我们需要学习“二级思维”,通过现象看本质,更全面地分析问题,做出理性的判断。

(编辑器:DF506)